За девять месяцев 2025 года Ростелеком заработал 602,3 миллиарда рублей — на 10% больше, чем за тот же период прошлого года. Но под этим ростом скрывается тревожный сигнал: чистая прибыль упала на 4,5%, а свободный денежный поток ушел в минус. Компания, которая ещё год назад казалась эталоном стабильности в телекоме, теперь балансирует между ростом доходов и растущим долгом. Всё это произошло на фоне высокой ключевой ставки, сокращения капитальных вложений и давления со стороны рынка. Вот что происходит внутри крупнейшего российского провайдера цифровых услуг.

Рост выручки — не всегда признак здоровья

Выручка Ростелеком за девять месяцев 2025 года выросла до 602,3 млрд рублей. Это не просто цифра — это результат целенаправленной стратегии: мобильный бизнес, B2B-решения и цифровые кластеры работают как часы. Особенно удачно складывается продвижение комплексных продуктов для госсектора и корпораций. Но здесь есть ловушка: рост выручки не трансформируется в рост прибыли. Всё потому, что издержки растут быстрее, чем доходы. Даже показатель OIBDA, который обычно считается индикатором операционной эффективности, вырос всего на 6% — при росте выручки на 10%. Рентабельность по OIBDA упала до 39,1% — ниже, чем год назад. Это значит: компания зарабатывает больше, но эффективнее не становится.

Чистая прибыль в минусе, а долг — в плюсе

Здесь начинается самое интересное. Чистая прибыль за девять месяцев составила 18,5 млрд рублей — на 4,5% меньше, чем в 2024-м. Это не катастрофа, но и не успех. Гораздо более тревожна динамика свободного денежного потока: он упал на 49,6% и стал отрицательным — минус 28,1 млрд рублей. То есть компания потратила больше денег, чем заработала. При этом чистый долг вырос на 16% — до 729,7 млрд рублей. Соотношение долга к OIBDA достигло 2,3x — выше, чем в прошлом году. Это означает: чтобы покрыть долг, компании нужно почти два с половиной года чистой операционной прибыли. Для телекома — это высокий риск. Особенно на фоне того, что ставки ЦБ пока не снижаются.

Третий квартал — вспышка надежды

Но есть и светлая полоса. За третий квартал 2025 года Ростелеком показал впечатляющий результат: чистая прибыль составила 5,6 млрд рублей. Это не просто прибыль — это выход из убытка. В III квартале 2024 года компания потеряла 6,7 млрд. Что изменилось? Сокращение капитальных вложений. CAPEX за квартал упал на 19% — до 31,8 млрд рублей. То есть компания не вкладывала столько в сети, как раньше. Это дало мгновенный эффект: меньше расходов — выше прибыль. Но это как снять тормоз — рост прибыли за счёт замедления развития. В долгосрочной перспективе это может обернуться потерей конкурентоспособности.

Почему так происходит? Контекст рынка

Ростелеком — не единственный, кто столкнулся с этим. По данным Коммерсанта, почти все крупные операторы связи в России в первом полугодии 2025 года потеряли от 36% до 83% прибыли, несмотря на рост выручки на 4–11%. Причина — высокая ключевая ставка. Займы дорожают, а инвестиции замедляются. Компании начинают экономить: снижают CAPEX, откладывают модернизацию, сокращают расходы на маркетинг. Ростелеком выбрал путь «оптимизации» — и это сработало краткосрочно. Но в отрасли, где инфраструктура — основной актив, это опасная игра. Если не обновлять сети, не развивать 5G, не внедрять новые сервисы, то через пару лет клиенты уйдут к тем, кто продолжает инвестировать.

Куда идёт деньги? И что дальше?

Ростелеком говорит, что рост выручки обеспечили мобильный бизнес, Медиахолдинг, Финтех и рекламный сегмент. Но куда уходят деньги? На зарплаты? На маркетинг? На покупку контента? В отчете этого не сказано. Но известно одно: компания сократила CAPEX с 20,8% до 17,7% от выручки. Это не просто экономия — это стратегический сдвиг. В 2024 году Ростелеком вкладывался в оптику, в 5G, в цифровые платформы. Сейчас — в «поддержание». Это как ездить на машине с изношенными шинами: пока едет, но скоро придётся менять. Инвесторы уже начинают беспокоиться. Аналитики TelecomDaily отмечают: если в 2026 году CAPEX не начнёт расти, компания рискует потерять позиции в B2B-сегменте, где конкуренция усиливается.

Что скрывают цифры?

Есть ещё один скрытый фактор — налоги. В 2024 году у Ростелеком был значительный налоговый кредит, который снизил налоговые платежи. В 2025-м он иссяк. Это объясняет, почему чистая прибыль упала, хотя операционная прибыль выросла. То есть, если бы не налоги, прибыль могла бы остаться на уровне прошлого года. Но это не делает ситуацию легче — просто сдвигает фокус. Теперь вопрос не в эффективности, а в налоговой нагрузке. И она, похоже, будет расти.